生活垃圾實施四分類，采取分類投放/回收/運輸/處置路徑。垃圾分類政策主要將生活垃圾分為可回收物、有害垃圾、濕垃圾、干垃圾等四類，在垃圾分類政策推行之前我國可回收垃圾回收率已達到較高的水平，所以此輪垃圾分類的特點主要是將濕垃圾及有害垃圾從生活垃圾中單獨分離，考慮到有害垃圾在生活垃圾中占比很少，因此我們的垃圾分類產業鏈投資測算主要針對濕垃圾帶來的市場增量空間。

垃圾分類產業鏈包括上游的投放、收運和下游的處理處置，垃圾分類后四類生活垃圾將采取分類投放-分類回收-分類運輸-分類處置路徑。

垃圾分類年化市場釋放節奏

依據城市已有政策及垃圾清運量等屬性推測垃圾分類推進進度。2019年6月住建部、發改委、生態環境部等九部門聯合印發《關于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》指出，到2020年，46個重點城市基本建成生活垃圾分類處理系統;到2025年，全國地級及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統。

我們依據各城市已推行的垃圾分類政策及各城市生活垃圾清運量及處置規模等屬性推測垃圾分類政策推行進度。

考慮到政策實際推行情況，保守假設垃圾分類年化市場釋放節奏為:2019年上海;2020年北京/南京/成都/深圳等7個重點城市;21年重慶/天津/蘇州等12個重點城市;22年46個重點城市中剩余的26個重點城市;23年保定/大同/吉林等42個地級市;24年邢臺/淮安/九江等62個地級市;25年剩余的地級市。在接下來的空間測算中均以該推廣節奏為前提進行測算。

垃圾分類產業鏈:廚余處理空間廣闊

據《中國城市建設統計年鑒2017》數據，2017年全國地級及以上城市生活垃圾清運量為1.76億噸/年，為全國城市垃圾清運量的81.97%。采用中國再生資源回收利用協會數據，假設廚余垃圾占生活垃圾的比重為56%，則估計全國地級及以上城市廚余垃圾清運量為27.07萬噸/日。

廚余垃圾投資市場蘊藏千億空間。以100個餐廚垃圾試點城市的平均餐廚垃圾項目單噸投資額76.6萬元/天、處理費197元作為合理估計值，可得上海環境松江、上海環境嘉定、海峽環保福州、首創環保寧波(一期)4個項目的平均廚余垃圾單噸投資額為141.5(萬元/t·d)。

考慮到廚余垃圾含水量較高，假設廚余垃圾處理費是餐廚垃圾的1.5倍為295.7(元//t·d)，以地級及以上城市平均每天產生約27萬噸廚余垃圾測算，在中性情景下(即垃圾分類完成率為50%)，廚余垃圾總投資額市場空間為1915億;按廚余垃圾處理設備占總投資額的38%計算，對應市場空間為728億;按核心設備占廚余處理設備的50%計算，對應市場空間為364億;廚余垃圾運營處理市場的空間為146億/年，市場空間廣闊。

廚余垃圾投資需求于2020年集中釋放，之后每年呈穩定趨勢。廚余垃圾投資需求于2020年同比增長385.59%，此后保持穩定，其中廚余垃圾總投資市場空間每年穩定在305億左右;廚余垃圾處理設備市場空間每年穩定在116億左右;廚余垃圾處理核心設備市場空間每年穩定在58億左右;廚余垃圾運營處理每年新增市場空間穩定在23億左右，逐年增長至2025年達到146億。

典型餐廚垃圾處理項目具有近7%的投資回報率。選取維爾利常州餐廚廢棄物處理項目作為典型餐廚項目進行分析。該項目投資額1.7億元，資本金投入約1.05億元，餐廚垃圾處理規模為260t/d。

按中性情景來看，收入來源主要為餐廚垃圾處理費收入2273萬/年，發電收入279萬/年，提油收入1156萬/年，成本主要是財務費用319萬/年，攤銷費用708萬/年，運營成本1881萬/年，預計實現稅前利潤800萬/年，由于該項目公司享受所得稅優惠，目前12.5%稅率計征，預計全年凈利潤700萬/年，ROE約為6.67%。

垃圾分類產業鏈:環衛清運設備邊際增加

至2025年需新增3.25萬臺廚余垃圾清運車。根據中國產業信息網垃圾運輸車的載重結構占比數據，以8.3噸/臺作為垃圾運輸車的平均載重，假設廚余垃圾每日清運1次，可推算出，至2025年需要新增32494臺廚余垃圾清運車才能滿足垃圾分類后對廚余垃圾的單獨清運需求。

廚余垃圾清運裝備市場空間達81.71億。根據環衛裝備兩大龍頭公司盈峰環境和龍馬環衛的營收和銷量數據測算，假設每臺垃圾運輸車的均價為25.1萬元，2019-2025年，廚余垃圾清運裝備總市場空間為81.71億元，2019年市場空間達3.44億，此后每年市場空間穩定在13億左右。

按典型公司年報披露的市占率計算，18年環衛裝備行業的市場規模為354億元，可得19年市場空間彈性為1%，20-25年每年市場空間彈性在3.7%左右。

廚余清運裝備市場空間預計可達81.7億元

垃圾分類產業鏈:清運服務增長高于設備

廚余垃圾清運服務新增市場空間達104億/年。依據廚余垃圾運輸裝備新增數量&單臺運輸車需新增運營成本，測算廚余清運服務新增市場空間。

根據2018年全國城鎮非私營單位平均工資6871元/月，假設每臺廚余清運車需配一名司機一名服務人員，垃圾清運員工平均稅前工資為全國城鎮非私營單位平均工資的1.3倍，則單車人力成本為17865元/月。

單臺運輸車每月平均運輸距離為9500公里，百公里油耗10升，油價7.5元/升，則單臺運輸成本為7135元/月，單臺運輸車運營成本為2.5萬元/月。假設環衛服務合理利潤率為7.0%，則至2025年廚余清運服務新增市場空間為104億元/年。

廚余垃圾清運服務增量空間彈性可達36.66%。2017年環衛服務市場化中標項目合同金額達1707億元，按6年合同期計算，平均285億/年，據此估計至2025年廚余垃圾清運服務104億增量空間的彈性可達36.66%。

隨著環衛市場的逐步開放、縣城及農村環衛服務需求釋放、垃圾分類政策的帶動，預計未來環衛服務市場空間還會進一步打開。

垃圾分類產業鏈:垃圾分類服務方興未艾

垃圾分類前端運營服務新增市場空間達392億/年。隨著垃圾分類政策的不斷推行，許多城市已經開始推行垃圾分類運營服務項目，環衛服務市場將進一步擴容。以北京/寧波/邯鄲/鄭州/鎮江四類城市項目為參考，假設城市垃圾分類服務戶均費用為200元/戶年。

2017年全國地級市及以上城市城市戶籍戶數為1.96億，對應2025年城市生活垃圾分類運營服務市場空間為392.43億元/年。2017年46個強制垃圾分類試點城市戶籍戶數為1.04億，對應2022年城市生活垃圾分類運營服務市場空間約為207.67億元/年。

垃圾分類前端運營服務增量空間彈性可達137.94%。2017年環衛服務市場化中標項目合同金額達1707億元，按6年合同期計算，平均285億/年，據此估計至2025年392億增量空間的彈性可達137.94%。預計隨著居民分類習慣的養成，前端分類的政府投入會逐步下降。

垃圾分類產業鏈:全產業鏈需求釋放

隨著垃圾分類政策的不斷推行，廚余垃圾處理市場、環衛設備市場及環衛服務市場需求將會逐步釋放。結合實際情況考慮，廚余垃圾總投資/處理設備/運營處理市場均為中性情景下的測算值(即垃圾分類完成率為50%)，前中端的廚余清運裝備/清運服務/垃圾分類運營市場空間均為樂觀情景下的測算值(即垃圾分類完成率為100%，考慮最大容量)。

廚余垃圾處理投資市場空間:19-25年，廚余垃圾總投資額市場空間為1915億，2019年達80.66億，2025年達320.04億，19-25年復合增速達25.82%。

廚余垃圾清運設備市場空間:19-25年，廚余垃圾處理設備市場空間達727.71億，其中核心設備市場空間達363.86億。廚余清運裝備市場空間達81.71億。垃圾分類收運處置運營市場空間:至25年，廚余垃圾運營處理市場空間達146.05億/年，廚余清運服務市場空間達104.31億/年，生活垃圾分類服務市場空間達392.43億/年。