2015年，在政策刺激、事件催化、業(yè)績利好提振等多重因素作用下，環(huán)保板塊總體表現(xiàn)相對較強(qiáng)，環(huán)保工程及服務(wù)指數(shù)、環(huán)保設(shè)備指數(shù)以及水務(wù)指數(shù)分別跑贏大盤（滬深300）44.12、30.92和1.94個百分點。而在政策持續(xù)加碼、監(jiān)管執(zhí)法強(qiáng)化以及創(chuàng)新模式逐步發(fā)力的推動下，環(huán)保訂單加快釋放并實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)，行業(yè)整體保持較快增長，盈利表現(xiàn)較為優(yōu)秀。

　　“十三五”期間，環(huán)境保護(hù)將以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，氣水土三大行動計劃有望全面推進(jìn)深入實施，在此帶動下，環(huán)保行業(yè)將延續(xù)高景氣度。作為環(huán)保“十三五”開局之年和全面推進(jìn)治污承上啟下的重要一年，2016年預(yù)計污染治理將重點圍繞三大環(huán)境戰(zhàn)役展開，各重點治理細(xì)分市場有望獲政策持續(xù)加碼推動而加速發(fā)展。因此，建議以三大行動計劃為主線，著眼于市場潛力大、行業(yè)發(fā)展將提速的細(xì)分領(lǐng)域，來把握相關(guān)投資機(jī)會。

　　環(huán)保部發(fā)布《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（征求意見稿），修訂標(biāo)準(zhǔn)將對污染物控制項目進(jìn)行大幅擴(kuò)容，并將增加特別排放限值，對接地表水IV類標(biāo)準(zhǔn)；同時，要求敏感區(qū)域內(nèi)現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠在2017年底前出水達(dá)到一級A標(biāo)準(zhǔn)。新修訂標(biāo)準(zhǔn)一旦落地，將掀起污水廠提標(biāo)改造熱潮。我們預(yù)計提標(biāo)改造潛在市場需求近千億，而2016-17年將是改造高峰，約470億的市場需求有望集中釋放。排放標(biāo)準(zhǔn)的收嚴(yán)，將使膜技術(shù)的競爭優(yōu)勢提升。因此，提標(biāo)改造將為膜法水處理帶來更多的發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注膜法水資源化龍頭，推薦標(biāo)的：碧水源和津膜科技。另外，PPP推廣、水價改革、國企改革共振效應(yīng)推升水務(wù)市場景氣度，行業(yè)發(fā)展步入新的機(jī)遇期。建議關(guān)注資源整合能力強(qiáng)且兼具較強(qiáng)國企改革預(yù)期的水務(wù)運(yùn)營平臺公司，推薦標(biāo)的：興蓉環(huán)境。

　　12月環(huán)保部等三部委聯(lián)合發(fā)布《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》，提出到2020年，全國所有具備改造條件的燃煤電廠力爭實現(xiàn)超低排放，東、中部地區(qū)分別提前至2017年前和2018年前完成。超低排放改造提速擴(kuò)圍的全面推進(jìn)，將催生行業(yè)高景氣度，千億改造市場將加速啟動，并有望于未來兩年內(nèi)集中爆發(fā)。建議關(guān)注掌握超低排放核心技術(shù)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，推薦標(biāo)的：清新環(huán)境。此外，揮發(fā)性有機(jī)污染物VOCs排污收費(fèi)試點啟動，排污收費(fèi)的實施，將倒逼排污企業(yè)安裝監(jiān)測設(shè)備及上馬治理設(shè)施，從而推動監(jiān)測治理潛在需求的加快釋放。而環(huán)保“十三五”規(guī)劃，或?qū)OCs排放實施總量控制并納入約束性指標(biāo)體系，政策的再度加碼則有望使VOCs治理行業(yè)加速爆發(fā)。我們預(yù)計，“十三五”期間VOCs治理（含監(jiān)測）市場規(guī)模超過750億。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完善，擁有VOCs監(jiān)測與治理一體化優(yōu)勢的龍頭公司，推薦標(biāo)的：聚光科技和漢威電子。

　　我國土壤總的超標(biāo)率接近兩成，土壤污染嚴(yán)重。但由于長期以來所受的重視程度不足，加之缺乏持續(xù)有效的商業(yè)模式，土壤污染治理并未能有效推進(jìn)，土壤修復(fù)市場尚處于起步階段，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆８鶕?jù)環(huán)保部預(yù)測，我國土壤修復(fù)市場帶動的投資規(guī)模將超過5.7萬億。目前國家正加快推進(jìn)土壤污染防治領(lǐng)域政策的制定，作為頂層設(shè)計的“土十條”則有望于明年發(fā)布。“土十條”的推出，將為我國土壤污染防治指明方向，并有望實質(zhì)性推動土壤修復(fù)領(lǐng)域發(fā)展，持續(xù)打開市場空間。預(yù)計，“十三五”期間，土壤修復(fù)市場規(guī)模將超過6，000億。我們認(rèn)為，擁有土壤修復(fù)核心技術(shù)和工程經(jīng)驗的公司，將率先受益于市場的加速啟動，推薦標(biāo)的：高能環(huán)境和博世科。

　　1.回顧與展望

　　1.1.板塊走勢相對較強(qiáng)，估值處于較高水平

　　2015年，環(huán)保板塊在政策刺激、事件催化、業(yè)績利好提振等因素的作用下，總體走強(qiáng)，表現(xiàn)好于大市。截至2015年12月25日，環(huán)保工程及服務(wù)指數(shù)、環(huán)保設(shè)備指數(shù)、以及水務(wù)指數(shù)分別上漲52.74%、39.54%和10.56%，分別跑贏大盤（滬深300）44.12、30.92和1.94個百分點。

　　從細(xì)分子行業(yè)個股漲跌幅均值方面看，渤海節(jié)能環(huán)保行業(yè)各子行業(yè)板塊均出現(xiàn)大幅上漲，除大氣治理板塊上漲58.4%、漲幅相對較小外，其它子板塊的漲幅均超過80%，其中固廢處理板塊以94.6%的漲幅居首。

　　個股方面，渤海節(jié)能環(huán)保板塊中，除眾合科技、新綸科技以及水務(wù)運(yùn)營板塊少數(shù)個股如武漢控股、國中水務(wù)等下跌外，其余個股均以上漲報收，其中今年內(nèi)上市

　　的次新股博世科、環(huán)能科技分別以上漲698.0%和412.1%位居漲幅榜前2位，籌劃實施吸并重組的城投控股則以262.6%的漲幅緊隨其后。

從估值方面看，截至12月25日，渤海節(jié)能環(huán)保板塊（TTM整體法，剔除負(fù)值）市盈率為47.68倍，相比年初增加了22.8%，相對滬深300的估值溢價率則為257%。目前板塊估值相對較高，不具備明顯優(yōu)勢。

　　1.2.行業(yè)盈利表現(xiàn)較優(yōu)，全年較高增速可期

　　在政策持續(xù)加碼、監(jiān)管執(zhí)法強(qiáng)化以及創(chuàng)新模式推動等作用下，環(huán)保訂單加快釋放并實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)，行業(yè)整體保持較快增長。2015年前3季度，渤海節(jié)能環(huán)保板塊，整體盈利增速約16.6%，比去年同期同比增速高8個百分點。各細(xì)分子行業(yè)板塊，除水處理（含水務(wù)運(yùn)營和水處理工程及設(shè)備）、固廢處理盈利增速與去年同期增速相比略微降低外，其余子板塊中，大氣治理和環(huán)境監(jiān)測盈利增速分別為53.2%和31.2%，分別比各自去年同期增速增加了約34個百分點和11個百分點；而工業(yè)節(jié)能板塊盈利增速-8.4%，下滑趨勢明顯減緩。在個股方面，前3季度，近一半的上市公司盈利增速超過30%，其中約28.0%的個股盈利增速則超過50%。所有上市公司中，除國中水務(wù)因核心管理團(tuán)隊出現(xiàn)重大變動等原因，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)虧損外，其余的凈利潤均為正數(shù)。從目前國家推進(jìn)環(huán)境治理的力度來看，我們認(rèn)為行業(yè)全年業(yè)績大概率將實現(xiàn)較高增長，同時，考慮到環(huán)保“十二五”規(guī)劃收官之年的沖刺效應(yīng)，預(yù)計行業(yè)全年業(yè)績增速有超預(yù)期的可能。

　　1.3.立足三大環(huán)境戰(zhàn)役，布局開局之年

　　“十二五”期間，特別是黨的十八大以來，國家把環(huán)境保護(hù)擺到更加重要的位臵，加快建立、完成政策法規(guī)體系，強(qiáng)力推進(jìn)污染治理。在頂層設(shè)計方面，“大氣十條”、“水十條”相繼發(fā)布，全面打響了大氣和水環(huán)境領(lǐng)域的污染治理；而“土十條”正加快制定，政策的推出則將為土壤污染防治開啟全新的局面。同時，《生態(tài)文明體制改革總體方案》出臺，方案明確構(gòu)建起由8項制度構(gòu)成的產(chǎn)權(quán)清晰、多元參與、激勵約束并重、系統(tǒng)完整的生態(tài)文明制度體系；改革總方案的實施，有望破解我國生態(tài)文明建設(shè)的體制機(jī)制障礙，并將加快生態(tài)文明建設(shè)的推進(jìn)和環(huán)境保護(hù)的開展。在加強(qiáng)環(huán)境法治方面，《環(huán)境保護(hù)法》、《大氣污染防治法》等修訂通過并頒布，同時，環(huán)保部正加快推進(jìn)《土壤污染防治法》、《水污染防治法》等系列法律法規(guī)的制（修）訂工作，環(huán)境法律體系的逐步完善則為環(huán)境治理的開展提供了更有力的法律依據(jù)。我們認(rèn)為，“十二五”期間，國家在環(huán)保頂層設(shè)計及法律法規(guī)等方面的構(gòu)建，為我國環(huán)境保護(hù)和治理的深入推進(jìn)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》明確提出，要加大環(huán)境治理，把改善生態(tài)環(huán)境作為全面建成小康社會決勝階段的重要任務(wù)。

　　“十三五”期間，環(huán)境保護(hù)將以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，氣水土三大行動計劃有望全面推進(jìn)深入實施，在此帶動下，環(huán)保行業(yè)將延續(xù)高景氣度。我們看好行業(yè)中長期發(fā)展。作為環(huán)保“十三五”開局之年和全面推進(jìn)治污承上啟下的重要一年，2016年預(yù)計環(huán)境治理將重點圍繞三大環(huán)境戰(zhàn)役展開，各重點治理細(xì)分領(lǐng)域有望獲政策持續(xù)加碼推動而加速發(fā)展。因此，建議以三大行動計劃為主線，著眼于市場潛力大、行業(yè)發(fā)展將提速的細(xì)分領(lǐng)域，來把握相關(guān)的投資機(jī)會。“水十條”實施方面，看好排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將催生高景氣度的城鎮(zhèn)污水處理廠提標(biāo)改造領(lǐng)域，以及水價改革+國企改革+PPP模式推進(jìn)共振下加速發(fā)展的水務(wù)市場；“大氣十條”推進(jìn)上，看好在全面提速擴(kuò)圍政策下市場即將爆發(fā)的煤電超低排放改造市場，以及政策持續(xù)加碼下，景氣度不斷提升的揮發(fā)性有機(jī)物VOCs治理細(xì)分領(lǐng)域；“土十條”方面，看好政策落地所將開啟的土壤修復(fù)市場空間。

　　2.水處理行業(yè)：看好污水處理廠提標(biāo)改造與水務(wù)市場發(fā)展

　　2.1.排放標(biāo)準(zhǔn)將收嚴(yán)，城鎮(zhèn)污水處理廠或掀改造高潮

　　更嚴(yán)排放標(biāo)準(zhǔn)醞釀推出，污水廠大規(guī)模提標(biāo)改造即將到來

　　2015年11月，環(huán)保部發(fā)布《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（征求意見稿），啟動標(biāo)準(zhǔn)修訂稿意見征求程序。相比現(xiàn)行排放標(biāo)準(zhǔn)，此次修訂標(biāo)準(zhǔn)大大收嚴(yán)了污染物排放要求，其變化主要體現(xiàn)在：1）新修訂標(biāo)準(zhǔn)將對污染物控制項目進(jìn)行擴(kuò)容，其中基本控制項目在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)19項的基礎(chǔ)上，增加總鎳和苯并（a）芘2項，達(dá)到21項；選擇控制項目則由現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的43項擴(kuò)展至82項，新增加項目主要集中在金屬類與農(nóng)藥類等項目上。擴(kuò)容后，污染物控制項目將由現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的62項擴(kuò)展至103項。2）新修訂標(biāo)準(zhǔn)在基本控制項目排放限值方面，將新增特別排放限值，特別限值與將與現(xiàn)行的《地表水環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》中的IV類水對接。3）新修訂標(biāo)準(zhǔn)要求，自2016年7月1日起，新建城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級A標(biāo)準(zhǔn)；自2018年1月1日起，敏感區(qū)域內(nèi)的現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級A標(biāo)準(zhǔn)；生態(tài)環(huán)境承載力脆弱地區(qū)的城鎮(zhèn)污水排放執(zhí)行特別排放限值，執(zhí)行的地域、時間由國務(wù)院環(huán)保行政主管部門或省級人發(fā)政府規(guī)定。

　　我國目前的城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放執(zhí)行一級A標(biāo)準(zhǔn)的比例較低，多數(shù)執(zhí)行的則是一級B及以下的標(biāo)準(zhǔn)。截至2014年8月，住建部實時管理的城鎮(zhèn)污水處理廠共有3，900座，日處理能力1.55億立方米。其中，一級A污水廠約860座，日處理能力2，925萬立方米。一級A污水廠的數(shù)量占比約22%，若按日處理能力計，則比例不足20%。這意味著全國尚有約8成的城鎮(zhèn)污水處理廠的污水排放標(biāo)準(zhǔn)低于一級A。因此，新修訂標(biāo)準(zhǔn)落地后，有望掀起大規(guī)模的污水處理廠提標(biāo)改造熱潮，同時，根據(jù)新標(biāo)準(zhǔn)的時限要求，2016-2017年將迎成為改造的高峰。

千億潛在改造市場待釋放，未來2年需求或超400億

　　根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，目前約有3，000座的城鎮(zhèn)污水處理廠出水水質(zhì)低于一級A標(biāo)準(zhǔn)，其污水日處理能力為1.258億立方米，暫不考慮特別排放限值要求，若以一級A作為統(tǒng)一改造標(biāo)準(zhǔn)，改造成本以從一級B提升到一級A的標(biāo)準(zhǔn)、按單價750元/立方米估守估計，則初步匡算完成所這些污水廠改造所需的投入為943億元。假設(shè)現(xiàn)有3，000多座污水廠中敏感地區(qū)污水廠的處理能力占比為50%，則敏感地區(qū)現(xiàn)有污水處理廠完成全部提標(biāo)改造，對應(yīng)的市場規(guī)模為472億元，這部分需求預(yù)計將于未來兩年集中釋放。

　　2.2.PPP+價改+國改共振，水務(wù)市場再迎發(fā)展新機(jī)遇

　　PPP模式推升水務(wù)行業(yè)景氣度

　　作為當(dāng)前化解地方債務(wù)風(fēng)險、為新一輪城鎮(zhèn)化籌資的重要手段，PPP模式的推廣被寄予厚望。自2014年11月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》以來，相關(guān)政策密集發(fā)布，對PPP模式推廣給予大力支持。同時，國家加快開展試點示范項目建設(shè)，并積極推動示范項目效應(yīng)的充分發(fā)揮。隨著國家出政策與抓落實并舉的推進(jìn)，PPP模式在公共服務(wù)、資源環(huán)境、生態(tài)保護(hù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域正加快發(fā)展。

　　水務(wù)領(lǐng)域由于具有較清晰的盈利模式，正成為PPP模式推廣的優(yōu)先和重點領(lǐng)域。

　　在財政部首批30個PPP示范項目中，環(huán)保類項目共15個，其中供排水項目為12個，占比達(dá)到80%；第二批206個示范項目中，環(huán)保類項目共66個，其中供排水項目27個，占比超過40%。此外，在國家發(fā)改委推介的兩批PPP項目庫中，供排水項目同樣在環(huán)保類項目中占多數(shù)。而隨著政策的持續(xù)引導(dǎo)和推動，越來越多的水務(wù)PPP項目開始落地。我們認(rèn)為，PPP模式的推廣，將加速潛在水務(wù)項目需求的釋放，進(jìn)而將不斷推升水務(wù)行業(yè)的景氣度。

水價改革有望提速，價格機(jī)制的完善將增強(qiáng)行業(yè)盈利能力

　　目前我國水務(wù)行業(yè)整體盈利狀況不佳。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2015年10月，全國1，134家規(guī)模以上自來水生產(chǎn)企業(yè)中，虧損企業(yè)占比超過接近30%，行業(yè)平均銷售利潤率僅6.47%，盈利能力偏低；同時，342家規(guī)模以上污水處理及再生利用企業(yè)中也有約16%的企業(yè)出現(xiàn)虧損。而隨著原材料、人工、電費(fèi)等成本的不斷上升，水務(wù)行業(yè)盈利空間或?qū)⒈贿M(jìn)一步壓縮。為確保水務(wù)行業(yè)健康發(fā)展，加快推進(jìn)水價改革、理順價格機(jī)制已勢在必行。

　　2015年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)價格機(jī)制改革的若干意見》，提出到2017年，競爭性領(lǐng)域和環(huán)節(jié)價格基本放開；到2020年，市場決定價格機(jī)制基本完善，價格調(diào)控機(jī)制基本健全。同時，要求完善環(huán)境服務(wù)價格政策，合理提高污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處臵成本；并要求全面實行居民用水階梯價格。“意見”進(jìn)一步明確了價格機(jī)制改革的目標(biāo)和方向，或?qū)⒓涌焱苿游覈畠r形成機(jī)制的完善，利好水務(wù)行業(yè)發(fā)展。隨著水價改革的推進(jìn)，價格機(jī)制的有效發(fā)揮，水務(wù)行業(yè)整體盈利能力有望獲得提升。

　　國改開啟行業(yè)持續(xù)成長空間，關(guān)注混合所有制改革

　　由于公用事業(yè)屬性，水務(wù)行業(yè)的地方壟斷性強(qiáng)，市場化程度較低，傳統(tǒng)的國有企業(yè)經(jīng)營管理模式使得行業(yè)運(yùn)行效率較低、盈利能力偏弱，但這也意味著行業(yè)通過改革提質(zhì)增效的空間較大。目前，國企改革頂層設(shè)計文件已正式發(fā)布，全面推進(jìn)國企改革的號角吹響，預(yù)計隨著后續(xù)相關(guān)配套政策措施的出臺，國企改革進(jìn)程還將加快。而受益于改革的逐步深化，水務(wù)行業(yè)有望持續(xù)開啟新的成長空間。

　　作為地方政府水務(wù)環(huán)保資源整合平臺，國有水務(wù)上市公司推進(jìn)改革的預(yù)期較為強(qiáng)烈。根據(jù)國有企業(yè)改革的總體部署，我們持續(xù)看好混合所有制改革對國有水務(wù)公司的推動作用，通過引入各類資本實現(xiàn)股權(quán)多元化、推動集團(tuán)公司整體上市以及實施并購重組將使水務(wù)公司加快做強(qiáng)做大。

　　3.大氣治理：看好超低排放和VOCs治理

　　3.1.大氣環(huán)境：形勢依舊嚴(yán)峻，加大主要污染物治理勢在必行

　　2015年第三季度，環(huán)保部監(jiān)測的74個重點城市中空氣質(zhì)量超標(biāo)天數(shù)比例超過20%的城市占比達(dá)43.3%，其中超標(biāo)比例超過50%的達(dá)6.8%。超標(biāo)天數(shù)中以O(shè)3為首的污染物的天數(shù)最多，其次是PM2.5。三大重點區(qū)域，京津冀區(qū)域（13城）、長三角區(qū)域（25城）和珠三角區(qū)域（9城）空氣質(zhì)量超標(biāo)天數(shù)比例超過20%的城市占比分別達(dá)到76.9%、52.0%和33.3%。全國大氣環(huán)境形勢總體依舊不容樂觀。而今年入冬以來，北方地區(qū)頻繁出現(xiàn)的嚴(yán)重霧霾天氣，則再度突顯大氣環(huán)境問題的嚴(yán)峻性。

　　從大氣主要污染物排放情況看，2014年二氧化硫、氮氧化物的排放量分別為1，974萬噸和2，078萬噸，而PM2.5和O3形成的重要前體物揮發(fā)性有機(jī)物VOCs的排放量估計也在2，000萬噸以上。依然龐大的污染物排放量，或遠(yuǎn)超環(huán)境容量，成為大氣環(huán)境質(zhì)量無法根本性改善的原因。因此，解決大氣污染問題，加大治理力度、加快削減這些主要大氣污染物尤為關(guān)鍵，也將是迫切需求。

3.2.煤電超低排放：全面提速擴(kuò)圍，市場將迎爆發(fā)增長

　　超低排放全面提速擴(kuò)圍，政策加碼催生高景氣度

　　12月2日國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議決定全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造，在2020年前，所有現(xiàn)役電廠每千瓦時平均煤耗低于310克、新建設(shè)電廠平均煤耗低于300克，東、中部地區(qū)要提前至2017年2018年。根據(jù)此次會議精神，12月11日，環(huán)保部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》（“工作方案”），工作方案是煤電領(lǐng)域超低排放改造計劃的全面升級。

　　在超低排放方面，工作方案提出到 2020年，全國所有具備改造條件的燃煤電廠力爭實現(xiàn)超低排放。全國有條件的新建燃煤機(jī)組達(dá)到超低排放水平。現(xiàn)役煤電機(jī)組的超低排放改造，東、中部地區(qū)分別提前至2017年前和2018年前完成，西部地區(qū)在2020年前完成。力爭在2020年前完成改造5.8億kW。工作方案同時明確將在電價補(bǔ)貼、發(fā)電量獎勵、財政、融資等7大方面對超低排放改造給予支持。與2014年9月出臺的《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃（2014-2020年）》（“行動計劃”）相比，工作方案在超低排放改造時間和目標(biāo)任務(wù)上均提出了更嚴(yán)格的要求，超低排放改造提速擴(kuò)圍將全面推進(jìn)。政策的再度加碼，必將催生超低排放領(lǐng)域高景氣度。

　　千億市場加速啟動，未來兩年或集中爆發(fā)

　　截至 2013年底，我國在役煤電裝機(jī)約8.0億kW（東、中、西部地區(qū)占比分別約為46%、27%和26%），其中30萬kW及以上機(jī)組容量約占煤電全部裝機(jī)容量80%，共6.4億kW。根據(jù)中電新聞網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2014年底，全國已完成超低排放改造燃煤機(jī)組裝機(jī)約0.16億kW，假設(shè)2015年完成0.5億kW機(jī)組改造，則未改造的30萬kW以上煤電裝機(jī)為5.7億kW，按超低排放脫硫、脫硝及除塵改造成本分別為80元/kW，80元/kW和40元/kW測算，潛在煤電超低排放改造市場容量為1，140億元。若根據(jù)2020年前完成5.8億kW改造任務(wù)測算，則“十三五”期間，煤電超低排放改造市場規(guī)模為1，018億元，其中脫硫、脫硝和除塵改造規(guī)模分別為411億元、411億元和206億元；由于東、中部地區(qū)改造任務(wù)計劃提前，預(yù)計改造市場將在2016-2017年集中爆發(fā)，預(yù)計市場規(guī)模分別達(dá)504億元和288億元。

　　3.3.VOCs治理：政策助力推動，行業(yè)發(fā)展加速可期

　　行業(yè)規(guī)模仍較小，發(fā)展處于起步成長階段

　　較長時間以來，我國大氣污染治理的重點主要是放在除塵、脫硫和脫硝方面，對于揮發(fā)性有機(jī)物VOCs的治理并未引起足夠的重視。由于政策法規(guī)、監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)及制度管理體系等不健全，我國VOCs治理行業(yè)發(fā)展遲緩，產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小。根據(jù)中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會的調(diào)查估算，2014年全國VOCs治理行業(yè)總產(chǎn)值約70多億元，雖同比有較快增長，但規(guī)模尚不足百億、仍舊很小；而在2009-2013年的5年間，行業(yè)總產(chǎn)值僅在15-40億之間，年復(fù)合增長率則在20%左右。總體而言，目前我國VOCs治理行業(yè)正處于起步成長階段。

政策密集推出，行業(yè)將步入提速發(fā)展期

　　2010年5月，國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作改善區(qū)域空氣質(zhì)量的指導(dǎo)意見》，首次將VOCs列為大氣污染聯(lián)防聯(lián)控重點污染物，提出加大VOCs污染防治。2012年環(huán)保部發(fā)布《重點區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃》，提出到2015年，重點區(qū)域VOCs污染防治工作全面展開，并實施重點工程項目。2013年《大氣污染防治行動計劃》“大氣十條”出臺，頂層設(shè)計則為VOCs治理明確進(jìn)一步的方向和要求。按照“大氣十條”相關(guān)要求，國家加快了完善VOCs污染防治政策法規(guī)以及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體系的制修訂工作。2015年8月，《大氣污染防治法》正式修訂通過，新修訂法首次將VOCs納入防治范圍，為VOCs的治理和行業(yè)發(fā)展提供了法律保障。2015年1月，環(huán)保部發(fā)布《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》等3項標(biāo)準(zhǔn)，使VOCs相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)增加至15項，同時有近20項行業(yè)VOCs排放標(biāo)準(zhǔn)則在制訂中，VOCs防治標(biāo)準(zhǔn)體系加快完善。2015年6月，財政部等三部委聯(lián)合印發(fā)《揮發(fā)性有機(jī)物排污收費(fèi)試點辦法》（“試點辦法”），將于2015年10月1日起，對石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè)征收VOCs排污費(fèi)；而在地方上，根據(jù)“試點辦法”北京和上海率先制定了相關(guān)的VOCs收費(fèi)辦法，北京最高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)40元/千克，上海則將分三階段收費(fèi)，從10元/千克逐步提升至20元/千克。排污收費(fèi)的實施，將倒逼排放企業(yè)加大VOCs的治理力度，從而將加快推動包括治理基礎(chǔ)與保障的監(jiān)測細(xì)分領(lǐng)域在內(nèi)的整個VOCs治理行業(yè)的發(fā)展。此外，環(huán)保“十三五”規(guī)劃，或?qū)OCs排放實施總量控制并納入約束性指標(biāo)，政策的再度加碼，則有望使VOCs治理（包括監(jiān)測細(xì)分領(lǐng)域）行業(yè)在“十三五”期間迎來爆發(fā)式增長。

　　重點領(lǐng)域監(jiān)測+治理潛在市場規(guī)模超千億

　　從目前出臺的政策看，石油石化、包裝印刷等行業(yè)已被列為VOCs防治重點和優(yōu)先領(lǐng)域，隨著政策的推進(jìn)，這些行業(yè)的VOCs治理將加快展開。僅考慮石油石化和包裝印刷兩個重點行業(yè)，我們測算VOCs監(jiān)測+治理的潛在市場空間約1，100億元，其中預(yù)計“十三五”期間市場規(guī)模約750億元。

　　監(jiān)測市場：對于石油石化行業(yè)，目前全國主要化工園區(qū)和以石油和化工產(chǎn)業(yè)為主的工業(yè)園區(qū)約為500家，以每家園區(qū)平均入駐企業(yè)40家，平均每家企業(yè)配備1套VOCs在線監(jiān)測系統(tǒng)，按系統(tǒng)設(shè)備單價150萬元/套測算，則石油石化行業(yè)VOCs監(jiān)測設(shè)備潛在市場規(guī)模約為300億元。對于包裝印刷行業(yè)，目前全國規(guī)模以上印刷企業(yè)約5，000家，同樣以每家配臵1套在線監(jiān)測系統(tǒng)測算，行業(yè)對監(jiān)測設(shè)備的潛在需求規(guī)模為75億元。因此，石油石化行業(yè)與印刷行業(yè)的VOCs監(jiān)測系統(tǒng)潛在市場規(guī)模約375億元。若“十三五”期間，70%的石油石化企業(yè)及印刷企業(yè)加裝VOCs監(jiān)測系統(tǒng)，則對應(yīng)的市場規(guī)模合計約263億元。

　　治理市場：對于石油石化行業(yè)，按每家企業(yè)配臵1套VOCs治理設(shè)施，假設(shè)設(shè)備單價300萬元/套，測算出對應(yīng)潛在市場規(guī)模為600億元。對于印刷行業(yè)，同樣按每家企業(yè)配臵1套治理設(shè)備、設(shè)備單價200萬元/套估算，行業(yè)潛在市場規(guī)模為100億元。因此，預(yù)計石油石化行業(yè)與印刷行業(yè)的VOCs治理設(shè)施投入需約700億元。若“十三五”期間，70%的石油石化企業(yè)及印刷企業(yè)新增治理設(shè)施，則對應(yīng)的市場規(guī)模合計為490億元。

　　4.土壤治理：“土十條”即將落地萬億修復(fù)市場待開啟

　　4.1.總超標(biāo)率近兩成，土壤質(zhì)量形勢嚴(yán)峻

　　2005年4月至2013年12月，我國開展了首次全國土壤污染狀況調(diào)查，調(diào)查范圍涉及除港澳臺外的陸地國土，調(diào)查點位覆蓋全部耕地，部分林地、草地、建設(shè)用地和未利用地，實際調(diào)查面積約630萬平方公里。調(diào)查結(jié)果顯示，我國土壤總的超標(biāo)率為16.1%，其中中重度污染點位占2.6%。污染類型以無機(jī)型為主，該類型超標(biāo)點位數(shù)占全部超標(biāo)點位的82.8%。

　　從污染物超標(biāo)情況看，無機(jī)污染物中以五毒重金屬（鎘、汞、砷、鉛、鉻）以及銅、鋅、鎳等為主，其中鎘污染最為嚴(yán)重，點位超標(biāo)率達(dá)7.0%，其次是鎳污染，點位超標(biāo)率為4.8%。有機(jī)污染物中則以滴滴涕、多環(huán)芳烴、六六六3類物質(zhì)為主，其點位超標(biāo)率分別為1.9%、1.4%和0.5%。

　　在不同的土地利用類型中，土壤點位超標(biāo)率均在一成及以上，其中耕地土壤受污染比例最高，點位超標(biāo)率達(dá)到19.4%（其中，中重度污染2.9%），主要的污染物為鎘、鎳、銅、砷、汞、鉛、滴滴涕和多環(huán)芳烴。截至2013年底，我國耕地面積約20.27億畝，由此計算受污染耕地數(shù)量約達(dá)3.93億畝，其中中重度污染面積約5，880萬畝。

　　在所調(diào)查的8類典型地塊及其周邊土壤中，重污染企業(yè)用地、工業(yè)廢棄地以及采礦區(qū)的土壤點位超標(biāo)率均超過30%；同時，工業(yè)園區(qū)的土壤點位超標(biāo)率為29.4%，接近30%。

此外，從污染分布情況看，南方土壤污染重于北方；長三角、珠三角、東北老工業(yè)基地等部分區(qū)域土壤污染問題較為突出，西南、中南地區(qū)土壤重金屬超標(biāo)范圍較大；鎘、汞、砷、鉛 4種無機(jī)污染物含量分布呈現(xiàn)從西北到東南、從東北到西南方向逐步升高的態(tài)勢。總體而言，我國土壤環(huán)境狀況不容樂觀，部分地區(qū)土壤污染較重，耕地土壤環(huán)境質(zhì)量堪憂，工礦業(yè)廢地土壤環(huán)境問題突出。日趨嚴(yán)重的土壤污染已對土地資源可持續(xù)利用、農(nóng)產(chǎn)品生態(tài)安全以及人體健康等構(gòu)成威脅，其防治已勢在必行。

　　4.2.土壤修復(fù)市場處于起步階段，缺乏持續(xù)有效的商業(yè)模式制約行業(yè)突破發(fā)展

　　相比水污染和大氣污染，土壤污染由于具有隱蔽性和滯后性，長期以來，其所受到的關(guān)注度較低，加之政策扶持力度不夠，治理投入資金有限，目前我國土壤修復(fù)以試點示范項目為主，且大多數(shù)為場地污染修復(fù)，市場發(fā)展仍處于起步階段。根據(jù)江蘇省（宜興）環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院（JIEI）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年，我國土壤修復(fù)市場公開招投標(biāo)和簽約的修復(fù)工程項目28項，投資金額約15億元；2014年，我國（大陸地區(qū)）已開展、完成和招投標(biāo)過程后中標(biāo)的土壤修復(fù)項目40項，投資金額約17億元；2015年至今，我國公開招投標(biāo)的土壤修復(fù)項目32項，投資金額約23億元。從招投標(biāo)項目的數(shù)量及投資額看，近3年我國土壤修復(fù)市場發(fā)展處于相對平穩(wěn)狀態(tài)，投資額雖有所增加，但規(guī)模仍舊較小。從土壤修復(fù)項目的類型分布來看，2014年和2015年，場地修復(fù)項目占比分別達(dá)82.1%和78.6%，試點主要集中在場地修復(fù)，而耕地修復(fù)、礦區(qū)土壤修復(fù)等占比則較低。

　　除一些具備較大商業(yè)價值的城市棕色地塊或能找到明確責(zé)任主體的工業(yè)污染場地，分別由受益開發(fā)商或污染主體承擔(dān)治理投入外，目前國內(nèi)所開展的土壤污染修復(fù)項目，大多數(shù)仍主要依賴政府財政出資。根據(jù)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013年全國土壤修復(fù)項目數(shù)量總計為42個，其中政府項目19個，企業(yè)項目23個，資金來源主要為國家專項資金，融資渠道單一。從我國土壤污染的現(xiàn)狀看，修復(fù)需要巨額的資金投入，單靠政府財政負(fù)擔(dān)完成治理任務(wù)顯然并不現(xiàn)實。但由于目前土壤修復(fù)領(lǐng)域尚無清晰的盈利模式，社會資本多處于觀望狀態(tài)，資金瓶頸制約著行業(yè)實現(xiàn)突破性的發(fā)展。因此，探索并建立持續(xù)有效的商業(yè)模式已成為土壤修復(fù)治理的關(guān)鍵和迫切需求。

　　4.3.政策法規(guī)體系建設(shè)加快，“土十條”將助力市場發(fā)展突破

　　鑒于土壤污染問題的日益加劇，國家對土壤污染的防治重視程度也在不斷提高，“十二五”期間，國家加大在土壤立法、政策制定、標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)等方面的推進(jìn)力度，相關(guān)文件頻繁出臺。

　　1）立法方面：2014年4月修訂通過的《環(huán)境保護(hù)法》增加了土壤修復(fù)的內(nèi)容。同時，對于土壤保護(hù)的專門立法已列入本屆全國人大的立法計劃；由環(huán)保部牽頭組織起草的《土壤污染防治法》，目前已形成了法律草案征求意見稿，并征求了有關(guān)部門和地方意見，預(yù)計將于2017年之前出臺，屆時該法案將為土壤環(huán)境保護(hù)和污染治理提供更有力的法律保障。2）標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)方面：2014年2月，環(huán)保部發(fā)布了《污染場地土壤修復(fù)技術(shù)導(dǎo)則》（HJ25.4-2014）等5項污染場地系列環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。2015年1月，《農(nóng)用地土壤環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（《土壤環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（GB15618-1995）》的修訂稿）與《建設(shè)用地土壤污染風(fēng)險篩選指導(dǎo)值》2項標(biāo)準(zhǔn)啟動意見征詢程序；8月《土壤環(huán)境質(zhì)量評價技術(shù)規(guī)范》也開始進(jìn)行意見征詢。系列標(biāo)準(zhǔn)的制修訂，使標(biāo)準(zhǔn)覆蓋范圍從原來的農(nóng)用地土壤，擴(kuò)展至居住用地、工業(yè)用地等建設(shè)用地土壤類型，標(biāo)準(zhǔn)體系的進(jìn)一步完善，為土壤污染防治的全面開展提供了必要的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)和技術(shù)支撐。3）政策制定方面：2011年11月國務(wù)院發(fā)布《國家環(huán)境保護(hù)“十二五”規(guī)劃》，要求從加強(qiáng)土壤環(huán)境保護(hù)制度建設(shè)，強(qiáng)化土壤環(huán)境監(jiān)管及推進(jìn)重點地區(qū)污染場地和土壤修復(fù)三大方面來加強(qiáng)土壤環(huán)境保護(hù)。

　　2012年11月《關(guān)于保障工業(yè)企業(yè)場地再開發(fā)利用環(huán)境安全的通知》下發(fā)，文件明確被污染場地再次開發(fā)利用的相關(guān)要求。2013年1月國務(wù)院發(fā)布《近期土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理工作安排的通知》，提出2015年及2020年土壤環(huán)境保護(hù)和綜合治理的工作目標(biāo)和主要任務(wù)。2014年8月環(huán)保部《關(guān)于開展污染場地環(huán)境監(jiān)管試點工作的通知》則進(jìn)一步強(qiáng)化了對污染場地的監(jiān)管要求。此外，2015年5月出臺的《全國農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃（2015-2030）》和10月出臺的《耕地質(zhì)量保護(hù)與提升方案》均明確對耕地質(zhì)量的保護(hù)和進(jìn)行污染土壤修復(fù)。目前倍受期待的“土十條”，據(jù)媒體報道，已提交國務(wù)院審議，預(yù)計將于2016年出臺。“土十條”將會制定土壤污染治理的具體“時間表”，內(nèi)容包括把土壤污染分類進(jìn)行監(jiān)管治理和保護(hù)，投入治理資金的數(shù)量、治理的具體措施，爭取到2020年土壤惡化情況得到遏制。

　　我們認(rèn)為，土壤保護(hù)立法的加快推進(jìn)、標(biāo)準(zhǔn)體系的逐步完善、以及相關(guān)政策的持續(xù)推出，為土壤污染防治的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。特別地，即將出臺的“土十條”，作為頂層設(shè)計，將為我國的土壤污染防治指明方向，而后續(xù)相關(guān)配套政策措施的出臺與落實則有望實質(zhì)性推動土壤修復(fù)領(lǐng)域發(fā)展，加速潛在治理需求的釋放，持續(xù)打開市場空間。

4.4.市場潛力巨大，“十三五”規(guī)模或超6千億

　　根據(jù)《全國土壤污染狀況調(diào)查公報》中不同土地利用類型土壤的點位超標(biāo)率，測算目前我國受污染土地面積高達(dá)15.7億畝，其中中重度污染面積約2.8億畝，潛在修復(fù)市場空間巨大。根據(jù)環(huán)保部運(yùn)用國際通行模型所作的預(yù)測，我國土壤修復(fù)市場帶動的投資規(guī)模將超過5.7萬億。

　　我們預(yù)計隨著“土十條”的出臺和推進(jìn)，土壤修復(fù)市場發(fā)展將實現(xiàn)加速，但由于目前我國土壤修復(fù)領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、法律法規(guī)等尚不完善，且商業(yè)模式有待破局，市場需求的釋放將會是個漸進(jìn)的過程。參考美國土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史經(jīng)驗（生命周期可劃分為準(zhǔn)備、起步、躍進(jìn)和調(diào)整4個階段，其中準(zhǔn)備和起步階段歷時較長，均在10年左右，而躍進(jìn)階段持續(xù)時間較短，大概為4年；每個階段平均土壤修復(fù)資金占GDP的比例分別為0.056%、0.123%、0.70%和0.49%），結(jié)合我國的實際情況，假設(shè)“十三五”期間，我國GDP名義增速年復(fù)合增長率保持8%，土壤修復(fù)投資占GDP的比重各年分別為0.05%、0.08%、0.12%、0.18%和0.25%，測算未來5年，我國土壤修復(fù)市場規(guī)模將達(dá)到6，257億元，其中2016年的規(guī)模為371億元。

　　5.投資策略

　　“十三五”期間，環(huán)境保護(hù)將以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，氣水土三大行動計劃有望全面推進(jìn)深入實施，在此帶動下，環(huán)保行業(yè)將持續(xù)高景氣度。我們維持行業(yè)“看好”的投資評級。作為環(huán)保“十三五”開局和承上啟下的關(guān)鍵之年，2016年預(yù)計環(huán)境治理將重點圍繞三大環(huán)境戰(zhàn)役展開，各重點治理細(xì)分領(lǐng)域有望獲政策持續(xù)加碼推動而加速發(fā)展，因此，建議以三大行動計劃為主線，著眼于市場潛力大、行業(yè)發(fā)展將提速的細(xì)分領(lǐng)域，來把握相關(guān)的投資機(jī)會。“水十條”實施方面，看好城鎮(zhèn)污水處理廠提標(biāo)改造以及水務(wù)市場發(fā)展；“大氣十條”推進(jìn)上，看好煤電超低排放改造和揮發(fā)性有機(jī)物VOCs治理細(xì)分領(lǐng)域成長。同時，看好即將出臺的“土十條”對土壤修復(fù)市場的推動。推薦標(biāo)的：1）津膜科技（膜法水資源化龍頭，核心技術(shù)領(lǐng)先；加快業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型；業(yè)績有望觸底反彈）、2）碧水源（MBR膜技術(shù)龍頭，PPP市場領(lǐng)先者；市場開拓能力超群；訂單儲備充沛）、3）興蓉環(huán)境（區(qū)域領(lǐng)先的水務(wù)環(huán)境綜合服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)拓展和國企改革有望加快）；4）清新環(huán)境（火電煙氣治理龍頭，擁有超低排放核心技術(shù)）、5）聚光科技（環(huán)境監(jiān)測龍頭，具有VOCs監(jiān)測與治理一體化優(yōu)勢）、6）漢威電子（國內(nèi)氣體傳感器龍頭，收購嘉園環(huán)保切入VOCs治理領(lǐng)域）；7）高能環(huán)境（生態(tài)屏障與環(huán)境修復(fù)解決方案提供商，土壤修復(fù)領(lǐng)域最純正標(biāo)的）、8）博世科（工業(yè)水處理領(lǐng)先者，擁有重金屬修復(fù)項目經(jīng)驗和土壤修復(fù)技術(shù)儲備，成立專門事業(yè)部，加大布局環(huán)境修復(fù)市場）。