年報里最危險的詞不是‘虧損’，而是‘一切正常’。

——查理·芒格（Charlie Munger）

截至4月28日晚，A股主要從事市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)上市公司均已披露其2024年年度報告。本文著重分析了中證行業(yè)分類“市政環(huán)衛(wèi)”板塊所涉及8家上市公司。這些上市公司均是業(yè)內(nèi)翹楚，從這些頭部企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營信息和戰(zhàn)略表述中，我們能夠看到環(huán)衛(wèi)服務(wù)、環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢。

視角一：業(yè)務(wù)規(guī)模——整體收入穩(wěn)中有增

2024年，8家環(huán)衛(wèi)上市公司營業(yè)收入共計403.27億元，較2023年381.88億元收入規(guī)模有所增長，4家公司營業(yè)收入同比下滑，但除新安潔19.45%的營收降速外，多數(shù)公司降速較小。而宇通重工、玉禾田營業(yè)收入則實現(xiàn)30.67%、16.93%的同比增長。

從營業(yè)收入看，盈峰環(huán)境2024年實現(xiàn)營業(yè)收入131.18億元，斷檔領(lǐng)先其他公司。但玉禾田以約盈峰環(huán)境半數(shù)的營業(yè)收入取得與之相近的利潤水平，盈利效率明顯更高。

我們知道，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)當(dāng)年確認的營業(yè)收入往往來自往年所獲取項目，我們可以從年報表述中了解其當(dāng)年拿標情況。

玉禾田年報披露，2024年，公司城市運營板塊新簽合同總金額83.4億元，新增年化金額為 20.71 億元，較上年同期增長43.10%。截至2024年末，城市運營板塊在手合同總金額577.20 億元；待執(zhí)行合同金額 373.80億元。

盈峰環(huán)境城市服務(wù)業(yè)務(wù)全年新簽約項目76個，新增合同總額44.47億元，新增年化合同額達14.86 億元，同行業(yè)市場排名第二；截至2024年末，公司在運營城市服務(wù)項目達262個，在運營項目合同總額612.85億元，年化合同額71.72億元，待執(zhí)行合同總額393.83億元。

僑銀股份百城版圖持續(xù)擴張，新進入臨沂、重慶、鄂爾多斯等6個重點城市，在物業(yè)、人工智能裝備、科技服務(wù)、再生資源循環(huán)利用等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破性發(fā)展，服務(wù)生態(tài)進一步完善升級。截至2024年末，公司在手待執(zhí)行訂單420 億元。

此外，啟迪環(huán)境2024年環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)新簽合同總額約12.38億元。截至2024年末，公司在執(zhí)行的環(huán)衛(wèi)一體化業(yè)務(wù)年化合同額24.69 億元，總合同額約281.05億元。

視角二：盈利質(zhì)量——經(jīng)營現(xiàn)金流增速不及收入

雖然幾家上市公司營業(yè)收入總和有超過5%的增長率，但收到現(xiàn)金的增長率卻不及營收。2024年，8家環(huán)衛(wèi)上市公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金共計377.3億元，同比增長約2%，占營業(yè)收入總和的93.56%，較2023年下滑3.32個百分點。

分企業(yè)看，2024年只有宇通重工銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高于營業(yè)收入，且是唯一現(xiàn)金增速高于營收的公司。玉禾田銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長14.67%，但增速略低于營收。

較之于銷售商品及勞務(wù)現(xiàn)金流入，2024年各企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的同比波動更為明顯，這折射出在當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營環(huán)境承壓背景下，環(huán)衛(wèi)企業(yè)強化現(xiàn)金流管控的戰(zhàn)略傾向。

8家環(huán)衛(wèi)上市公司中，5家公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長。其中宇通重工同比增長1489.88%，遠超營收增速；僑銀股份在營業(yè)收入略有下滑的前提下上，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長98.29%，盈利質(zhì)量大幅優(yōu)化；勁旅環(huán)境也有超四成的同比增長率，高于營收增速。

宇通重工在年報中表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅變動，主要由于客戶回款向好；僑銀股份解釋該指標向好是由于本期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少，公司將全面貫通回款的各個節(jié)點，盯緊回款時間與周期。全面加快資金回籠，以良好的現(xiàn)金流情況，保障企業(yè)的長久穩(wěn)健經(jīng)營。

視角三：盈利能力——信用資產(chǎn)減值普遍拖累當(dāng)期利潤

從盈利能力看，2024年，除了啟迪環(huán)境，幾家上市公司毛利率、凈利率與上年相比變化不大，可見行業(yè)已步入穩(wěn)態(tài)運行階段，難以出現(xiàn)高溢價。

但毛利率與凈利率之間巨大差距仍值得注意，除了經(jīng)營所必需的各類費用，信用減值損失成為影響各上市公司盈利表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，其中主要為壞賬損失。

信用減值損失的影響是導(dǎo)致新安潔虧損的重要原因之一，公司2024年信用減值損失較上年增長213.25%，主要由于對“崇法寺街道辦事處”的應(yīng)收賬款余額進行單項計提信用減值損失。另外，由于計提信用減值損失，公司多個子公司如吉林新安潔、河南新安潔由于項目退場，應(yīng)收賬款未回，導(dǎo)致虧損。

盈峰環(huán)境2024年壞賬損失為2.62億元，較上年明顯增長，對當(dāng)期利潤影響較大；福龍馬歸母凈利潤同比下降37.43%，則主要由于計提壞賬準備增加，及部分新增環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目尚未進入穩(wěn)定運營期，尚未產(chǎn)生利潤。

費用方面，與經(jīng)營相關(guān)的銷售費用、財務(wù)費用變化不大，營業(yè)收入同比增長的上市公司，費用基本保持增長趨勢。

其中，宇通重工費用管控成果相對明顯，管理費用增速低于營收，且銷售費用同比下降。

視角四：資產(chǎn)質(zhì)量——應(yīng)收賬款占比保持高位

應(yīng)收賬款依然是考察環(huán)衛(wèi)行業(yè)的重要因素之一。數(shù)據(jù)顯示，2024年，8家環(huán)衛(wèi)上市公司應(yīng)收賬款均有不同程度的增長，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重維持高位。新安潔與玉禾田應(yīng)收賬款約為公司總資產(chǎn)半數(shù)，分別為53.96和46.31%。

與其他公司相比，盈峰環(huán)境應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重相對較低，2024年，公司聚焦“智慧環(huán)衛(wèi)”戰(zhàn)略，以高質(zhì)量發(fā)展為經(jīng)營核心，圍繞生產(chǎn)全流程多措并舉提升資產(chǎn)經(jīng)營能力：實施降存量、控增量策略，主動規(guī)避高風(fēng)險訂單，建立合同風(fēng)險分級管控與責(zé)任追溯機制，同步強化回款管理力度并加速運營周轉(zhuǎn)。

宇通重卡在年報中表示，近年來隨著財政壓力攀升，特別是部分經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)項目回款周期拉長，環(huán)衛(wèi)行業(yè)應(yīng)收賬款呈現(xiàn)升高態(tài)勢，現(xiàn)金流動性不足成為制約當(dāng)前行業(yè)企業(yè)擴張的關(guān)鍵瓶頸。面對階段性挑戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均選擇通過提質(zhì)增效尋求突破，以保持中長期的持續(xù)健康發(fā)展。

福龍馬在年報中解釋應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例相對較高，近兩年賬期有所延長，主要與公司營業(yè)收入增長和結(jié)算周期有關(guān)，不能完全排除未來由于財政資金安排不到位等原因，對公司資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響的可能，但整體仍處于合理水平，且以環(huán)境服務(wù)生態(tài)運營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款為主，均是財政付費項目，壞賬概率極低。

視角五：戰(zhàn)略方向——數(shù)智化、新能源與新增長點

從業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等角度均能看出環(huán)衛(wèi)行業(yè)已走過“增量擴張”階段，向“存量優(yōu)化”轉(zhuǎn)變，加之地方國企、物業(yè)企業(yè)的競爭，資金流動不暢等不利因素，進一步強化內(nèi)生式發(fā)展動能，則成為行業(yè)新常態(tài)下，企業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的破局關(guān)鍵。

總體上看，服務(wù)型與裝備型企業(yè)戰(zhàn)略側(cè)重點有所不同。

服務(wù)企業(yè)瞄準技術(shù)賦能，搶占“城市管家”市場

在AI、機器人驅(qū)動的技術(shù)革新浪潮中，僑銀股份與玉禾田不約而同地進入了戰(zhàn)略價值重構(gòu)的深水區(qū)。

僑銀股份在年報中表示，2025年是公司上市后第二個五年計劃的開局之年，公司重塑發(fā)展戰(zhàn)略深化企業(yè)變革力度，由內(nèi)到外，全面形成“二縱三橫”經(jīng)營發(fā)展結(jié)構(gòu)。縱向深化主營業(yè)務(wù)與科技屬性融合，實現(xiàn)向科技賦能型企業(yè)戰(zhàn)略升級；橫向拓展市場空白區(qū)域、孵化新業(yè)務(wù)板塊、增強業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資本化能力，構(gòu)建全球化發(fā)展格局與生態(tài)閉環(huán)，推動經(jīng)營結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略布局的全面升級。

技術(shù)方面，僑銀股份將著力打造人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)總部，布局各類場景下機器人，還將構(gòu)建“城市服務(wù)垂類大模型”，提升城市服務(wù)數(shù)智能力。

2025年同樣也是玉禾田“第六個五年規(guī)劃的攻堅之年”，公司將圍繞“科技賦能”“智慧運營”“價值再造”為發(fā)展理念，通過三大價值引擎（智能裝備產(chǎn)業(yè)化、服務(wù)模式平臺化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化）驅(qū)動增長。公司的戰(zhàn)略表述，進一步體現(xiàn)出技術(shù)要素對公司的意義。詳情參考《玉禾田：2024年收入再創(chuàng)新高，強化“科技驅(qū)動”戰(zhàn)略敘事，打開“價值重估”想象空間》

裝備企業(yè)拓展業(yè)務(wù)方向 打造新增長曲線

除了向技術(shù)縱深邁進，多家環(huán)衛(wèi)裝備上市公司依托自身研發(fā)、制造能力，已然展露出新業(yè)務(wù)增長極與海外市場拓展雙輪驅(qū)動的格局。

2024年，盈峰環(huán)境所布局應(yīng)急排澇裝備、高空作業(yè)裝備均實現(xiàn)關(guān)鍵突破。其中應(yīng)急排澇裝備實現(xiàn)新增訂單7.1億元，同比幅度達3450%；高空作業(yè)裝備基于研發(fā)實力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，已成功量產(chǎn)三款自主研制車型。

此外，海外市場加速突破。2024年，盈峰環(huán)境國外業(yè)務(wù)營業(yè)收入為6959.61萬元，同比增長48.4%；新增海外訂單9260萬元，同比增長135%。2024年，公司在泰國、意大利落地新建生產(chǎn)基地，實現(xiàn)環(huán)保裝備海外本地化制造的重要突破，為進一步擴大東南亞、歐洲市場份額奠定堅實基礎(chǔ)。

福龍馬國外市場表現(xiàn)同樣不俗，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入3069.41萬元，同比增長42.53%，創(chuàng)歷史新高。雖然該區(qū)域業(yè)務(wù)比重不高，但毛利率高達37.09%，遠超國內(nèi)各地區(qū)。未來，公司將加大在海外市場的開發(fā)力度，豐富營銷渠道，提升品牌國際知名度，深入調(diào)研市場，探索新型業(yè)務(wù)模式。

此外，新能源裝備增量機遇仍不容忽視。據(jù)終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024 年我國環(huán)衛(wèi)車輛上險70463臺，同比下降8.7%，但新能源環(huán)衛(wèi)車輛上險9446臺，同比增長51.7%，新能源車輛滲透率加速提升。

以新能源產(chǎn)品見長的宇通重工認為公司各業(yè)務(wù)的新能源窗口期已全面到來，將系統(tǒng)規(guī)劃產(chǎn)品前瞻性布局，深化產(chǎn)品創(chuàng)新，提升主流市場產(chǎn)品覆蓋度，堅持中高端產(chǎn)品定位，全面提升產(chǎn)品競爭力及盈利能力。

處于新能源領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的盈峰環(huán)境將拓展新方向，新能源業(yè)務(wù)新增光儲充一體化解決方案賽道，創(chuàng)新商業(yè)模式與營銷策略，推動戰(zhàn)略業(yè)務(wù)快速實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。