年報里最危險的詞不是‘虧損’，而是‘一切正常’。

——查理·芒格（Charlie Munger）

截至4月28日晚，A股主要從事市政環衛業務上市公司均已披露其2024年年度報告。本文著重分析了中證行業分類“市政環衛”板塊所涉及8家上市公司。這些上市公司均是業內翹楚，從這些頭部企業財務數據、經營信息和戰略表述中，我們能夠看到環衛服務、環衛裝備行業的現狀與發展趨勢。

視角一：業務規模——整體收入穩中有增

2024年，8家環衛上市公司營業收入共計403.27億元，較2023年381.88億元收入規模有所增長，4家公司營業收入同比下滑，但除新安潔19.45%的營收降速外，多數公司降速較小。而宇通重工、玉禾田營業收入則實現30.67%、16.93%的同比增長。

從營業收入看，盈峰環境2024年實現營業收入131.18億元，斷檔領先其他公司。但玉禾田以約盈峰環境半數的營業收入取得與之相近的利潤水平，盈利效率明顯更高。

我們知道，環衛服務業務當年確認的營業收入往往來自往年所獲取項目，我們可以從年報表述中了解其當年拿標情況。

玉禾田年報披露，2024年，公司城市運營板塊新簽合同總金額83.4億元，新增年化金額為 20.71 億元，較上年同期增長43.10%。截至2024年末，城市運營板塊在手合同總金額577.20 億元；待執行合同金額 373.80億元。

盈峰環境城市服務業務全年新簽約項目76個，新增合同總額44.47億元，新增年化合同額達14.86 億元，同行業市場排名第二；截至2024年末，公司在運營城市服務項目達262個，在運營項目合同總額612.85億元，年化合同額71.72億元，待執行合同總額393.83億元。

僑銀股份百城版圖持續擴張，新進入臨沂、重慶、鄂爾多斯等6個重點城市，在物業、人工智能裝備、科技服務、再生資源循環利用等領域實現突破性發展，服務生態進一步完善升級。截至2024年末，公司在手待執行訂單420 億元。

此外，啟迪環境2024年環衛業務新簽合同總額約12.38億元。截至2024年末，公司在執行的環衛一體化業務年化合同額24.69 億元，總合同額約281.05億元。

視角二：盈利質量——經營現金流增速不及收入

雖然幾家上市公司營業收入總和有超過5%的增長率，但收到現金的增長率卻不及營收。2024年，8家環衛上市公司銷售商品、提供勞務收到的現金共計377.3億元，同比增長約2%，占營業收入總和的93.56%，較2023年下滑3.32個百分點。

分企業看，2024年只有宇通重工銷售商品、提供勞務收到的現金高于營業收入，且是唯一現金增速高于營收的公司。玉禾田銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長14.67%，但增速略低于營收。

較之于銷售商品及勞務現金流入，2024年各企業經營活動現金流量凈額的同比波動更為明顯，這折射出在當前行業經營環境承壓背景下，環衛企業強化現金流管控的戰略傾向。

8家環衛上市公司中，5家公司經營活動現金流量凈額同比增長。其中宇通重工同比增長1489.88%，遠超營收增速；僑銀股份在營業收入略有下滑的前提下上，經營活動現金流量凈額增長98.29%，盈利質量大幅優化；勁旅環境也有超四成的同比增長率，高于營收增速。

宇通重工在年報中表示，經營活動產生的現金流量凈額大幅變動，主要由于客戶回款向好；僑銀股份解釋該指標向好是由于本期購買商品、接受勞務支付的現金減少，公司將全面貫通回款的各個節點，盯緊回款時間與周期。全面加快資金回籠，以良好的現金流情況，保障企業的長久穩健經營。

視角三：盈利能力——信用資產減值普遍拖累當期利潤

從盈利能力看，2024年，除了啟迪環境，幾家上市公司毛利率、凈利率與上年相比變化不大，可見行業已步入穩態運行階段，難以出現高溢價。

但毛利率與凈利率之間巨大差距仍值得注意，除了經營所必需的各類費用，信用減值損失成為影響各上市公司盈利表現的關鍵因素，其中主要為壞賬損失。

信用減值損失的影響是導致新安潔虧損的重要原因之一，公司2024年信用減值損失較上年增長213.25%，主要由于對“崇法寺街道辦事處”的應收賬款余額進行單項計提信用減值損失。另外，由于計提信用減值損失，公司多個子公司如吉林新安潔、河南新安潔由于項目退場，應收賬款未回，導致虧損。

盈峰環境2024年壞賬損失為2.62億元，較上年明顯增長，對當期利潤影響較大；福龍馬歸母凈利潤同比下降37.43%，則主要由于計提壞賬準備增加，及部分新增環衛服務項目尚未進入穩定運營期，尚未產生利潤。

費用方面，與經營相關的銷售費用、財務費用變化不大，營業收入同比增長的上市公司，費用基本保持增長趨勢。

其中，宇通重工費用管控成果相對明顯，管理費用增速低于營收，且銷售費用同比下降。

視角四：資產質量——應收賬款占比保持高位

應收賬款依然是考察環衛行業的重要因素之一。數據顯示，2024年，8家環衛上市公司應收賬款均有不同程度的增長，應收賬款占總資產比重維持高位。新安潔與玉禾田應收賬款約為公司總資產半數，分別為53.96和46.31%。

與其他公司相比，盈峰環境應收賬款占總資產比重相對較低，2024年，公司聚焦“智慧環衛”戰略，以高質量發展為經營核心，圍繞生產全流程多措并舉提升資產經營能力：實施降存量、控增量策略，主動規避高風險訂單，建立合同風險分級管控與責任追溯機制，同步強化回款管理力度并加速運營周轉。

宇通重卡在年報中表示，近年來隨著財政壓力攀升，特別是部分經濟欠發達地區項目回款周期拉長，環衛行業應收賬款呈現升高態勢，現金流動性不足成為制約當前行業企業擴張的關鍵瓶頸。面對階段性挑戰，行業內主要企業均選擇通過提質增效尋求突破，以保持中長期的持續健康發展。

福龍馬在年報中解釋應收賬款占總資產比例相對較高，近兩年賬期有所延長，主要與公司營業收入增長和結算周期有關，不能完全排除未來由于財政資金安排不到位等原因，對公司資金周轉產生影響的可能，但整體仍處于合理水平，且以環境服務生態運營業務產生的應收賬款為主，均是財政付費項目，壞賬概率極低。

視角五：戰略方向——數智化、新能源與新增長點

從業務規模、盈利能力、資產質量等角度均能看出環衛行業已走過“增量擴張”階段，向“存量優化”轉變，加之地方國企、物業企業的競爭，資金流動不暢等不利因素，進一步強化內生式發展動能，則成為行業新常態下，企業高質量轉型的破局關鍵。

總體上看，服務型與裝備型企業戰略側重點有所不同。

服務企業瞄準技術賦能，搶占“城市管家”市場

在AI、機器人驅動的技術革新浪潮中，僑銀股份與玉禾田不約而同地進入了戰略價值重構的深水區。

僑銀股份在年報中表示，2025年是公司上市后第二個五年計劃的開局之年，公司重塑發展戰略深化企業變革力度，由內到外，全面形成“二縱三橫”經營發展結構。縱向深化主營業務與科技屬性融合，實現向科技賦能型企業戰略升級；橫向拓展市場空白區域、孵化新業務板塊、增強業務結構資本化能力，構建全球化發展格局與生態閉環，推動經營結構與戰略布局的全面升級。

技術方面，僑銀股份將著力打造人工智能產業生態總部，布局各類場景下機器人，還將構建“城市服務垂類大模型”，提升城市服務數智能力。

2025年同樣也是玉禾田“第六個五年規劃的攻堅之年”，公司將圍繞“科技賦能”“智慧運營”“價值再造”為發展理念，通過三大價值引擎（智能裝備產業化、服務模式平臺化、數據資產資本化）驅動增長。公司的戰略表述，進一步體現出技術要素對公司的意義。詳情參考《玉禾田：2024年收入再創新高，強化“科技驅動”戰略敘事，打開“價值重估”想象空間》

裝備企業拓展業務方向 打造新增長曲線

除了向技術縱深邁進，多家環衛裝備上市公司依托自身研發、制造能力，已然展露出新業務增長極與海外市場拓展雙輪驅動的格局。

2024年，盈峰環境所布局應急排澇裝備、高空作業裝備均實現關鍵突破。其中應急排澇裝備實現新增訂單7.1億元，同比幅度達3450%；高空作業裝備基于研發實力，實現產業化突破，已成功量產三款自主研制車型。

此外，海外市場加速突破。2024年，盈峰環境國外業務營業收入為6959.61萬元，同比增長48.4%；新增海外訂單9260萬元，同比增長135%。2024年，公司在泰國、意大利落地新建生產基地，實現環保裝備海外本地化制造的重要突破，為進一步擴大東南亞、歐洲市場份額奠定堅實基礎。

福龍馬國外市場表現同樣不俗，2024年實現營業收入3069.41萬元，同比增長42.53%，創歷史新高。雖然該區域業務比重不高，但毛利率高達37.09%，遠超國內各地區。未來，公司將加大在海外市場的開發力度，豐富營銷渠道，提升品牌國際知名度，深入調研市場，探索新型業務模式。

此外，新能源裝備增量機遇仍不容忽視。據終端數據統計，2024 年我國環衛車輛上險70463臺，同比下降8.7%，但新能源環衛車輛上險9446臺，同比增長51.7%，新能源車輛滲透率加速提升。

以新能源產品見長的宇通重工認為公司各業務的新能源窗口期已全面到來，將系統規劃產品前瞻性布局，深化產品創新，提升主流市場產品覆蓋度，堅持中高端產品定位，全面提升產品競爭力及盈利能力。

處于新能源領域處于領先地位的盈峰環境將拓展新方向，新能源業務新增光儲充一體化解決方案賽道，創新商業模式與營銷策略，推動戰略業務快速實現規模化發展。